帕瓦股份(688184)：二季度毛利率环比增长 前驱体量利齐升

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事件：公司2023 月16 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入4.61 亿元，同比降低47.37%；归母净利润0.16 亿元，同比降低77.21%；扣非归母净0.09 亿元，同比降低86.74%；EPS 0.12 元/股；毛利率12.05%，同比降低2.06pcts，净利率3.43%，同比降低4.49pcts。

二季度毛利率创近一年新高，利润同比降幅明显收窄。公司23Q2 实现营收2.16 亿元，同比/环比降低53.41%/12.37%，然而预计主要由于产品结构变化，23Q2 毛利率同比/环比提升3.70/5.86pcts 至15.17%，创22Q1（17.06%）以来新高。费用方面，23Q2 除管理费用同比增长44.43%外均同比降低，期间费用0.18 亿元，同比/环比增长-25.07%/2.07%，同比明显下降，然而由于营收下降，期间费用率同比/环比增长1.11/2.96pcts。

主要受益于毛利率涨幅大于费用率，公司23Q2 营业利润/归母净利润环比提升43.38%/45.95% ， 同比降幅（ 54.22%/57.41% ） 相对23Q1（86.00%/86.43%）明显收窄。现金流方面，公司23Q2 CFO 同比/环比增长-44.91%/133.12%，资本开支主要由于IPO 募投项目建设同比/环比增长317.41%/120.93%。资本结构方面，公司23H1 末资产负债率仅为23.16%，虽相比23Q1 末提升4.2pcts，债务融资空间仍较为充足。

产能利用率逐月修复，量利齐升助力业绩增长。23H1 主要受行业短期进入去库存阶段影响，公司前驱体销量同比下降29.72%至5439.12 吨，然而进入5 月以后，公司产能利用率逐月修复，6 月开工率水平已达到高位状态，23Q2 销量达3005.26 吨，环比增长23.48%。盈利能力方面，主要受益于5 月以后资源品价格企稳回升、需求逐步回暖、产能利用率提升、6 月份后单晶高电压产品订单明显放量等因素，若考虑减值损失冲回，二季度单吨净利润已恢复至6000 元以上。6 月30 日，公司IPO 募投一期年产2.5 万吨三元前驱体项目成功点火试车，待爬坡结束后，在下半年单晶型高电压、超高电压产品供需两旺的市场预期下，生产制造规模效应显现，叠加出货结构进一步优化，预计下半年产能利用率、单吨盈利水平都将较上半年有明显改善。此外，叠加IPO 募投项目二期1.5万吨项目24H1 投产、钠电正极前驱体客户吨级验证顺利推进、客户群持续扩张，公司前驱体产销量有望持续提升。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入16.04/32.33/36.18 亿元，归母净利润1.28/3.00/3.39 亿元，EPS 0.79/1.86/2.10 元，对应PE 分别为32.30/13.71/12.14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业技术路线变更及竞争加剧。

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